胶强纤弱 多胶空纤套利可期

　　自两板期货上市以来，胶合板总体延续震荡上涨的态势，在2014年5月7日到达比较高点145.95元/张后回落，截止2014年5月20橡胶 合板自上市以来上涨幅度达8.8%；而纤维板相对比较弱势，自上市以来一直处于下降状态，并屡创新低，截止2014年5月20日下降幅度高达18.09%。近期由于宏观房地产偏弱及注册仓单增加等影响两板走势偏弱，但成本支撑等因素影响依然存在，预期后期两板走势依然会呈现胶强纤弱的现象。

　　一、两板9月合约价差走势分析

　　图1：两板9月合约收盘价及价差走势图（单位：元/张）

　　我们截取自两板期货上市以来胶合板9月合约及纤维板9月合约的收盘价数据做为研究对象，图1展示了两板9月合约的收盘价及价差走势规律，可以看出，两板9月合约的价差走势与胶合板9月合约收盘价走势基本相吻合，在上市初期出现一波下跌，但总体上处于上涨态势。近期受胶合板9月合约高位回落的影响，两板9月合约价差自高点81元/张附近回落至目前的76元/张附近。那么随着后期胶强纤弱现象的出现预计该价差延续上涨的概率较大。

　　二、基本面分析

　　1、木材价格依然高企，胶合板成本支撑犹在

　　作为两板生产的主要原材料，木材价格的高低直接影响两板的生产成本。从图2中我们可以看出木材价格指数自2010年下半年开始上升，虽然在2011年下半年到2013年上半年出现小幅回落，但2013年下半年以来又呈现出更快、更大幅度的上涨，截止2014年5月20日鱼珠木材价格指数为171.08，基本处于历史比较高水平。

　　国内自2014年4月1日黑龙江森工林区禁止采伐及加内、缅甸等国采取的一系列森林保护政策支撑国内及进口木材价格上涨并维持在高位水平。由于木材成本在两板生产成本中占有的份额不同，通过计算木材成本占胶合板生产成本的70%，仅占纤维板生产成本的40%左右，因此高企的木材价格对胶合板的支撑更明显。

　　图2：鱼珠木材价格指数走势图

　　2、纤维板供给宽松

　　相关部门数据显示，2014年4月国内纤维板产量544万立方米，同比增长7.6%，胶合板产量1432.2万立方米，同比增加8.1%，两板4月产量的增长幅度较往年有所降低；4月家具产量同比下降了0.63%，其中木质家具产量1774万件，同比下降3.4%；4月胶合板出口量较3月的23万立方米大幅上升至81万立方米。

　　我们从中国人造板流通联盟第十七次市场分析电话会议了解到，前期纤维板生产企业多满负荷生产致使企业库存高企，市场呈现供过于求的局面，近期企业多以走量和减少库存为主；而胶合板产量虽较上年有所增加，但前期因出现河北等部分地区的停产现象，总体供销形式好于纤维板，并且主要产销地江浙地区某些厂商的订单已排至7月份。

　　另外从木质家具产量走势图和全国建材家居景气指数走势图中可以看出，家具市场目前已到达季节性低谷期，6月开始市场需求转好、产量将会随之逐步增加；全国建材家居景气指数已经连续两个月回升，4月值为109.18，同比增长1.24%，环比增长10.95%，说明市场对后期建材和家具装修市场的预期向好。

　　图3：两板及木制家具产量（两板：立方米，木质家具：件）

　　图4：全国建材家居景气指数（BHI）

　　3、纤维板仓单大幅增加，胶合板质量问题犹在

　　与纤维板相比，胶合板现货质量更是参差不齐，符合大商所交割品级的产品较少，前期曝光了一系列胶合板检验不合格事件，如杭州315销协抽检事件、吉林省工商局对流通领域人造板抽检事件等，质量问题导致前期胶合板仓单注册困难并引发3、4月份胶合板1404和1405合约大幅走升，而近期胶合板注册仓单量虽增至100手附近，但相对各合约的持仓量依然较小；纤维板自首批仓单注册成功以来连续大幅增加至目前已有仓单440手，因纤维板现货市场能够生产出大量符合交割标准的产品，预计后期纤维板注册仓单量还将持续增加。

　　图5：两板注册仓单情况

　　三、操作策略

　　通过上面的分析，我们看到虽然近期胶合板9月合约期价出现大幅回落，但因成本支撑存在、纤维板买方接货意愿不强等影响，预期后期两板走势仍将呈现胶强纤弱的现象，因此，我们建议进行多胶合板1409空纤维板1409套利操作。

　　当胶合板1409与纤维板1409合约价差在74.5-76.8元/张之间时可采取分批建仓的方式入场，使用资金占投入总资金的50%左右。本操作中止损点设置在73.5元/张附近；当胶合板1409与纤维板1409合约的价差到达前期高点81元/张附近时逐步止盈出场。