旺季需求将支撑胶合板震荡上行

受季节性需求旺季及1405合约交割因素影响，胶合板1409合约走出了一波单边上涨行情。随着5月合约交割结束，逼仓行情告一段落，近期胶合板1409合约呈现回调走势，但受基本面支撑，我们预期后期仍能呈现震荡上行趋势。

　　一、大的环境背景：城镇化

　　国家新出台的《国家新型城镇化规划（2014-2020年）》中，明确提出2020年户籍人口城镇化率计划从2012年的35.3%提高至45%（估计增加户籍城镇人口约1.6亿人），增速高于过去十年，也快于常住人口城镇化率（从52.5%提高至60%）。新城镇化的持续推动将对经济形成明显的支撑作用，增加和改善人们对房屋及整体居住条件的需求，进而在一定程度上促进两板需求，且这一需求是持续释放的。

　　短期来看，今年国家计划新开工700万套，其中各类棚户区470万套，较年初的计划保障房新开工600万套（其中棚户区370万套）调高了100万套，高于预期，将带动纤维板和胶合板的短期需求。

　　因此，尽管政策面上仍存在诸多不确定性，但政策红利预期对胶合板走强形成有力支撑。

　　二、原材料价格持续上涨

　　林业资源属于稀缺资源，且生长周期较长。胶合板的主要原材料木材价格不断上涨，导致生产成本逐年上涨。4月以来，华北地区，两大森工集团全面停止商业性采伐，木材供应紧张，成本上升。受此影响，15mm和18mm胶合板现货价格上涨2—4元/张。其他区域，如华南等地，又容易受到降雨等因素影响，价格也呈现上涨态势。

　　三、现货市场规律

　　从季节性看，家具消费有明显季节性。一般来说，因春节因素，1-3月处于全年家具消费低谷；4-5月需求逐渐回暖；6-8月消费有所回调，9-11月上旬全年家具消费高峰，11月中旬-12月则表现需求平淡。

　　从数据表现来看，去年家具产量基数较低，且商品房销售有所好转，因此今年以来，家具市场呈现出向好迹象。根据国家统计局公布的数据，2014年3月家具产量为6114.43万件，同比增长4.47%。其中，木质家具产量为4395万件，同比增长1.12%。

　　因此，随着后期季节性需求的逐步释放，胶合板价格将震荡上行。

　　四、房地产实际表现抑制期价上行空间

　　尽管当前胶合板处于需求旺季，各项指标均表现较好。不过，对于细木工板终端消费市场—房地产而言，悲观情绪仍在蔓延。1—3月，全国房地产开发投资额为15339亿元，虽然同比名义增长16.8%，但增速比1—2月回落2.5个百分点。另外，与家具消费密切相关的商品房销售更不乐观。1—3月，商品房销售面积为20111万平方米，同比下降3.8%，降幅比1—2月扩大3.7个百分点。

　　从各地政府的实际动作来看，部分城市出于自身考虑，开始对之前的调控政策陆续松绑，但在中央决策的大方向下，这些局部措施能否对市场形成实质影响有待观察。况且，考虑到家具消费的滞后性，这将对胶合板价格上行形成中长线的不确定性因素。

　　五、交割标准倒逼产业升级

　　从目前胶合板市场的实际情况来看，E2标准的产品占绝大多数，而交割标准中，这一级别的产品较交割品E1级产品大幅度贴水，迫使企业生产符合交割等级的产品。因此，从当前胶合板产业质量有待提升的现状来看，期货交割标准将倒逼胶合板产业升级，产品生产成本上升不可避免，进而推动价格走高。

　　综上所述，目前细木工板的下游消费表现良好，成本因素及产业升级预期也将进一步推涨现货价格，这将对胶合板期货价格形成有力支撑，有望呈现震荡上行走势。同时，考虑到需求的季节性，我们认为9月合约表现将强于1月合约；而结合胶合板与纤维板期货价格走势来看，整体上，胶合板期货明显强于纤维板期货表现，因此，我们建议在做多胶合板期货的同时，适当配置纤维板空头，作为对冲风险的有效手段。

　　通过以上分析，我们给出如下操作策略：

　　A.做多胶合板1409合约，入场区间：136-139元/张；

　　B.做空胶合板1501合约，入场区间：137-140元/张；
　　C.多胶合板1501合约，空纤维板1501合约，入场区间：72-74元/吨。