丰林集团年报点评：业绩大幅增长 刨花板盈利能力继续提升

【丰林集团年报点评】公司16 年收入12.49 亿元同增8.03%，归母净利8870 万元同增64.64%，符合预期；Q4 受到南宁厂减值2600 万影响利润略低；刨花板盈利出众，今年仍存提价空间。

   投资要点：

   业绩符合预期，维持增持评级。公司16年收入12.49亿元同增8.03%，归母净利8870 万元同增64.64%，符合预期。南宁厂已投产20 年设备技术老化，将技改为均质刨花板线，谨慎考虑本次一次性减值2600万，导致Q4 归母利润仅1633 万，核心盈利依然优质。我们维持2017-18EPS0.28、0.37 元，维持目标价14.8 元，维持增持评级。

   刨花板能力盈利出众，仍存进一步提升空间。惠州厂盈利4520 万元占净利40%；技改后16 年刨花板毛利率24.71%同比+9.96 个百分点，部分月份达30%。惠州厂配套索菲亚且是后者比较大单体供应商，受益于定制家居市场的扩容，刨花板盈利能力仍有提升空间（16 年供已涨价至少2 次），且采用德国专利技术每方木料消耗减少，未来盈利能力有望继续提升。另外，传统纤维板毛利率亦增加2.33 个百分点至18.96%，公司人造板整体产销80 万立方同增5.9%。

   回款情况良好，增值税退税恢复。经营性现金流净额2.39 亿元增长65%，公司加大了应收回款力度收到良好效果（公司前五大客户集中度30%）；增值税资源综合利用退税本年度3492 万元同增1200 万，营业外收支基本恢复正常水平。

   定制家居上游龙头崛起。我们认为公司是定制家居浪潮中上游崛起的新龙头，新西兰建厂索菲亚入股，达产后将形成年产170 万立方人造板产能，管理层背景优秀且充分激励，未来商业模式将进一步延伸。